Этот менеджер активов предлагает решение, когда портфель 60/40 терпит неудачу

На протяжении десятилетий один финансовый совет, который выдержал испытание временем, заключался в том, чтобы выделять 60% портфеля на акции, а остальные 40% — на облигации. Однако инвесторы, которые последовали этому совету в 2022 году, потеряли много денег.

Фактически, Bank of America BAC заявил в октябре, что инвесторы, вложившие средства в традиционный портфель 60/40, потеряли за год 34% — худшие результаты для традиционного портфеля за столетие. Обычно акции и облигации имеют отрицательную корреляцию, но в 2022 году все рухнуло одновременно.

Почему портфолио 60/40 не всегда работает

Филипп Тэйвс, генеральный директор Toews Asset Management, в прошлом успешно ориентировался на медвежьих рынках. Он сосредоточен на создании всепогодных портфелей, способных выдержать всеохватывающий медвежий рынок, который мы наблюдали в 2022 году. В интервью ValueWalk Тэйвс отмечает, что история знает и другие периоды, когда традиционный портфель 60/40 не работал.

«Один из выводов, который у нас есть, который находит отклик у любого, кто слышит об этом, заключается в том, что сообщение «с обычным портфелем у вас всегда все будет в порядке» основано на ограниченном взгляде на историю», — пояснил он. «Итак, если вы вернетесь к определенным периодам времени, например, к очевидному времени во время Великой депрессии, общая доходность сбалансированного портфеля 60/40, если вы примените стандартные допущения реального мира, стоимость владения на рынке, вещи Таким образом, вы понимаете, что размер спада и его продолжительность будут неподъемными практически для всех инвесторов».

Он добавил, что сбалансированный портфель 60/40 упал бы на 72% во время Великой депрессии, в результате чего у инвесторов осталось бы только 28% их капитала после первых двух с половиной лет. После этого падения рынок восстанавливался урывками в течение примерно пяти лет, но затем последовал еще один пятилетний медвежий рынок, из-за которого у многих инвесторов закончились бы деньги, если бы они занимались распределением.

«Если вы понимаете это и такие вещи, как фондовый рынок Японии, все еще ниже уровня 1990 года, то вы понимаете, что… мышление «оставайтесь инвестировать, несмотря ни на что» ошибочно, особенно в периоды высоких оценок», — говорит Филипп. «… Если мы действительно честно понимаем историю, чтобы подготовиться к ней, мы должны изменить то, как мы думаем о портфелях».

Несовершенные стандарты

Он также считает, что основная цель отрасли, состоящая в том, чтобы превзойти контрольные показатели, ошибочна. В результате управляющий фондом стремился создавать продукты и стратегии, которые отличаются от тех, которые предлагают другие фирмы, и которые удовлетворяют конечного пользователя там, где он хочет. Он отметил, что инвесторам нужен «портфель с приемлемой доходностью, который имеет встроенные средства для работы с гораздо более широким диапазоном исторических результатов».

«Поэтому это звучит почти как культ, потому что в мире настолько доминируют перспективы, подобные исследованию Джина Фамы «Гипотеза эффективных рынков», что кажется ересью предлагать что-либо, кроме эталонного или индексного инвестирования», — добавляет он. «Но если вы переключите свое внимание на создание инвестиций, ориентированных на конечные потребности инвесторов, вы поймете, что фундаментальная истина о рынках противоречит действительности. сделать это».

Уязвимость рынка

Филипп описывает себя как «увлеченного реальными результатами для продуктов, которые работают для людей», что, по его словам, лежит в основе противоположного мнения. Он также готов предложить идеи, в которые не все верят или которые бросают вызов ортодоксальности.

Тэйвс оставался верен своей торговой стратегии на протяжении десятилетий. Воспоминания об одной вещи, навсегда изменившей его способ инвестирования, вернули его в первые месяц или два после того, как он получил лицензию на продажу ценных бумаг. Управляющий фондом говорит, что октябрь 1987 года стал для него тревожным звонком, поскольку он понял, насколько хрупким был рынок.

Со временем он развил более широкое понимание рынков в том смысле, что они уязвимы. Филипп считает, что рынки не всегда приходят в равновесие. Он не согласен с широко распространенным мнением о том, что акции всегда восстанавливаются вовремя, чтобы инвесторы оставались платежеспособными, отмечая, что фондовый рынок состоит из компаний, которые могут обанкротиться, что может произойти во время экономического спада, который длится достаточно долго.

Другим определяющим фактором для Тэйвса на протяжении многих лет было понимание того, что внимание к падению фондового рынка имеет место только тогда, когда падение носит длительный характер и наносит реальный экономический ущерб. Он отметил, что инвесторы не видели такой ситуации со времен финансового кризиса около 20 лет назад.

Дебаты о рецессии

Базовый сценарий Тэйвса состоит в том, что мы либо находимся в рецессии, либо скоро вступим в нее. Одна вещь, которую он находит интересной в повествовании о рецессии, касается самой рецессии. Он отмечает, что многие считают следующую рецессию похожей на Армагеддон, возможно, потому, что у нас уже давно не было длительного и серьезного спада. Пандемия действительно вызвала очень короткую рецессию, но он сказал, что многие говорят о следующей рецессии, как будто это может быть «необычный опыт для экономики».

«Одна из вещей, которую вы делаете шаг назад и понимаете, заключается в том, что в нормально функционирующей экономике рецессии являются естественно повторяющейся частью делового цикла», — добавляет Филипп. «Это не похоже на продуктивное время, но рецессия в экономике создает время для того, чтобы все исправить и повысить эффективность. Каким бы болезненным это ни было для разных частей рынка, это не страшно. дело в рецессии».

К сожалению, он видит возможность более глубокой рецессии, потому что денежная масса особенно ограничена, а государственный и частный долг очень высок. В последний раз отношение чистого долга к ВВП в США составляло 100% после Второй мировой войны. Однако общая картина частного и государственного долга была намного ниже и составляла около 100%. Общий государственный и частный долг сейчас приближается к 350% ВВП.

Предупреждения о задолженности

Глядя на текущие уровни частного, государственного и корпоративного долга, Тэйвс видит некоторые вещи, которые предполагают, что мы, возможно, подошли к концу 80-летнего эксперимента в кейнсианской экономике.

«Сказать, что идея безнаказанно брать кредиты на уровне суверенного долга и никогда не беспокоиться об этом, может не сработать», — добавил он. «… В истории есть много свидетельств того, что более высокий уровень долга увеличивает вероятность финансовых кризисов и их масштабы, а также замедляет рост экономики».

В результате, по его словам, высокий уровень долга создает потенциал для рыночных беспорядков и глубокой рецессии. Такой сценарий был бы изменением парадигмы того, как оцениваются акции. Филипп считает, что стоимость акций может упасть с 18–19-кратной прибыли до 10-кратной.

«Это может привести к большой боли и проблемам для класса инвесторов», — добавил он.

Валютный кризис?

По мере роста процентных ставок сумма, которую США платят по процентам, может в конечном итоге превысить все другие дискреционные расходы. Серьезная рецессия значительно сократит налоговые поступления для правительства в то время, когда процентные ставки высоки, сценарий, который многие считают опасным.

«Если вы думаете о валютных кризисах с исторической точки зрения, если у меньшего правительства есть кредиты от более крупного правительства, как разыгрывается валютный кризис… их валюта стоит намного меньше, чем у всех остальных», — пояснил он. «Это приводит к гиперинфляционному валютному кризису. Не до конца понятно, что происходит, когда правительство в значительной степени самофинансируется, как в США, и все валюты привлекаются из развитых стран. Япония, Европа, США — все имеют высокий долг. уровни».

Филипп отмечает, что страны не могут платить больше по своему долгу во время серьезной рецессии, потому что они не могут увеличить налоги или доходы. Он добавил, что был краткий обзор того, что может произойти в Великобритании, где 30-летняя облигация на мгновение потеряла 33% своей стоимости, потому что рынок понял, что Великобритания не может выплатить свой долг из-за снижения налогов. Он описывает кризис с позолотой как «реальный пример ситуации, когда мы всегда думали, что этого никогда не произойдет».

«Это всего лишь вопрос уверенности», — добавляет он. «Когда уходит уверенность, и с какого момента люди хотят перестать финансировать Treasuries? Об этом невозможно думать, как о кислороде для финансовой системы, и какие были бы последствия, если бы этот кислород отняли, и вдруг , люди не хотели владеть трежерис?»

По сути, правительство не может объявить дефолт там, где оно печатает собственные деньги. Однако на столе стоит возможность валютного краха, связанного с очень высокой инфляцией в развитых странах по всему миру. Филипп отмечает, что последние три эпизода, когда инфляция в США удвоилась за определенный период времени. Внезапно долг стал стоить вдвое меньше, чем раньше, так что его было легче восстановить.