La importancia de la diligencia debida y los puntos clave en el futuro

Raphaëlle d'Ornano es socia directora y fundadora de D'Ornano+Co., pionera en la diligencia de crecimiento híbrido.

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Los detalles completos del desastre de FTX no saldrán a la luz durante años. Pero en una presentación judicial, el nuevo director ejecutivo de FTX dijo que nunca había visto “una falla tan completa del control corporativo”. ¿Cómo podrían los inversores no saber lo que estaba pasando? La respuesta es simple: en mi opinión, la forma tradicional de llevar a cabo la diligencia debida para las inversiones en etapa inicial realizadas principalmente por capitalistas de riesgo continuó siendo utilizada por los "inversionistas no tradicionales" (NTI) que han llegado a dominar las inversiones masivas en etapa tardía. rondas de financiación en los últimos años.

La participación de estas NTI ha sido uno de los aspectos definitorios del reciente auge de la financiación tecnológica, lo que ha disparado las valoraciones. Los NTI están acostumbrados a invertir en empresas públicas y aplican un conjunto de habilidades similar cuando buscan empresas previas a la salida a bolsa. Pero en el caso de FTX, a pesar de la cantidad en juego (según datos de Pitchbook, tenía una valoración de $ 32 mil millones en enero de 2022), la compañía no estaba ni cerca de una oferta pública inicial, donde encontrarían controles rigurosos para cumplir con las normas de seguridad. En cambio, se parecían más a una puesta en marcha en etapa inicial.

En el caso de las inversiones en etapas iniciales, los capitalistas de riesgo (VC) tradicionales están analizando factores subjetivos como el ajuste del producto al mercado y la ausencia de factores decisivos.

Es un juego completamente diferente para las inversiones en etapa avanzada, o al menos debería serlo. Las preguntas de diligencia deben incluir la calidad de la ejecución, el gobierno, si las finanzas indican un camino claro hacia la rentabilidad y si existen los procesos y controles correctos para producir información financiera de calidad. Esto es especialmente cierto en presencia de NTI que no solicitan puestos en la junta, lo que permite una mayor comprensión de las operaciones. Pero en el período reciente, tanto los NTI como los capitalistas de riesgo en etapa tardía no han llevado a cabo una "diligencia tan dura" como el miedo a perderse.

La adaptación a la inversión en etapa avanzada comienza con evitar las inversiones "impulsadas por factores" que se basan únicamente en mercados o tendencias. En su lugar, los inversores deben ser diligentes para elegir a los ganadores mediante un análisis riguroso de la unidad económica del modelo de negocio en el contexto de la vertical y el mercado de la empresa para comprender la solidez del motor económico. En la última etapa, la eficiencia y la escalabilidad son lo que buscan los inversores.

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Una diligencia debida sólida debe buscar señales de advertencia obvias de que la empresa no está utilizando su efectivo de manera eficiente, con un enfoque en la comprensión de la eficiencia del motor de ventas y marketing o, en algunos casos, su mera ineficiencia. A principios de este año, le recomendamos a un inversionista estadounidense que no participara en una mega ronda por una razón similar. En tales casos, los inversores en etapa avanzada necesitan la disciplina para alejarse.

Incluso si los marcos y las métricas siguen evolucionando, la buena gobernanza es primordial. Puede que no haya normas y reglamentos explícitos, pero es posible saber si una empresa cuenta con los controles adecuados. Ya aprendimos que en el caso de FTX, no hubo un proceso sólido para la gestión de riesgos, hubo una ética comercial resbaladiza y ningún control sobre los conflictos de intereses junto con la confusión sobre la relación entre FTX y Alameda Research. En el futuro, espero que la diligencia se centre cada vez más en cuestiones de gobernanza.

En todos los casos, el fraude es contra las reglas.

Para capturar los problemas relevantes de las empresas disruptivas y de alto crecimiento, se necesita un marco holístico. La evaluación de riesgos y oportunidades en estos objetivos se trata de conectar los puntos entre los problemas financieros, legales y ESG, y preguntarse: En un caso determinado, ¿cuáles podrían ser los verdaderos factores decisivos?

Además, la diligencia debida debe ser continua y no solo llevarse a cabo en la etapa de inversión. Es impensable que los inversores no inspeccionen la empresa cada trimestre, al menos con un ligero toque, antes de la reunión de la junta utilizando los marcos correctos. Para las empresas de hipercrecimiento, todo está en modo de avance rápido: un trimestre es un año. Un mes es un cuarto. Más allá del progreso comercial, es probable que el panorama legal y regulatorio esté evolucionando rápidamente y que se necesiten correcciones de rumbo.

Si hay buenas noticias para los inversores en todo esto, el reinicio de las valoraciones tecnológicas (se requiere descarga) significa que el péndulo está retrocediendo de los fundadores a los inversores, dándoles más tiempo para profundizar en la verdad. Más fundamentalmente, esta nueva forma de diligencia debida puede reconstruir la confianza en estos activos y evitar el tipo de fallas que pueden socavar la reputación de todo el ecosistema de financiación de empresas emergentes.

La información proporcionada aquí no es un consejo de inversión, fiscal o financiero. Debe consultar con un profesional con licencia para obtener asesoramiento sobre su situación específica.

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