Мощный нарратив Tesla стимулирует цену ее акций
Tesla только что опубликовала результаты за четвертый квартал 2022 года. И прибыль, и выручка превзошли консенсус-прогнозы аналитиков. Кроме того, генеральный директор Илон Маск заявил, что, по его ожиданиям, фирма сможет производить 2 миллиона автомобилей в 2023 году.
Генеральный директор Tesla Илон Маск выступает во время презентации новой модели Tesla Model Y в Хоторне, Калифорния, … [+] 14 марта 2019 г. (Фото Фредерика Дж. БРАУНА / AFP) AFP через Getty Images)
AFP через Getty Images
Объявление о доходах чрезвычайно важно. Имейте в виду, что еще в сентябре прошлого года цена акций Tesla была выше 300 долларов, а к концу года упала ниже 110 долларов. С начала года акции выросли более чем на 30%, в то время как S&P 500 вырос менее чем на 5%. На этом фоне результаты четвертого квартала 2022 года оказали значительное влияние на акции компании; и эффект импульса хорошо задокументирован и не является статистической иллюзией.
В нерабочее время после объявления цена акций Tesla выросла на 5% до примерно 150 долларов.
Экономист Роберт Шиллер в своей книге «Нарративная экономика» говорит нам, что нарративы важны для мышления инвесторов. Случай с Теслой — отличный пример. Повествование Tesla сосредоточено на Илоне Маске, одном из величайших предпринимателей века. Маск обладает выдающейся личностью и огромной уверенностью в себе. В течение десятилетия он с нуля построил успешную, быстрорастущую глобальную компанию по производству электромобилей для борьбы с глобальным потеплением.
Это повествование, благодаря которому Tesla достигла самой высокой рыночной стоимости среди производителей автомобилей, несмотря на относительно небольшой объем продаж.
В августе 2022 года Tesla разделила свои акции 3 к 1. Как правило, дробление акций сопровождается положительными ценовыми тенденциями, а не обратными. Итак, что случилось с ценой акций Tesla в четвертом квартале?
В общем, повествование зашло в тупик. Эта вмятина была в значительной степени нанесена им самим, когда Маск купил Twitter и начал его выпотрошить. Связанное с этим падение стоимости Twitter значительно подорвало репутацию Маска и отвлекло его от управления Tesla. Кроме того, начали появляться свидетельства того, что спрос на автомобили Tesla начинает замедляться по сравнению с предложением, особенно в Китае.
Имейте в виду, что в повествовании Теслы есть основы, а не только репутация Маска. Цена акций Tesla выросла в январе, потому что Tesla снизила цены на некоторые из своих автомобилей, что подстегнуло спрос, отчасти из-за соответствующих налоговых льгот в США. В то же время репутации Маска был нанесен дополнительный ущерб из-за судебного разбирательства за то, что в 2018 году он ошибочно объявил в твите, что он получил финансирование для приватизации Tesla по цене 420 долларов.
Сразу после твита Маска за 420 долларов я написал сообщение в блоге, объясняющее, почему оценка в 420 долларов была намного выше фундаментальной стоимости Tesla в то время. Я также указал, что переоценка фундаментальных показателей не обязательно подтверждает прогноз о том, что цена акций Tesla неизбежно снизится. Фактор настроений может быть огромным, и в случае с Tesla он огромен.
Буквально в прошлом месяце, в декабре, The Wall Street Journal опубликовал статью, в которой объяснялось, что даже за полцены акции Tesla не являются выгодной сделкой. Это было 12 декабря, когда акции Tesla закрылись на уровне 168 долларов; и текущая цена акций Теслы ниже этого.
В статье Wall Street Journal говорится о трех важных моментах, касающихся оценки Tesla. Первые два относятся к отношениям. В частности, 12 декабря форвардный коэффициент P/E Теслы составлял примерно 32; и его коэффициент PEG был меньше единицы, что позволяет предположить, что акции Tesla на самом деле были недооценены.
Спросите себя, что означают эти коэффициенты в мире учебников по финансам, где оценка основана на фундаментальных принципах.
Для отношения P/E это означает, что, если нельзя ожидать, что проекты Tesla принесут значительно больше, чем стоимость капитала компании, акционеры Tesla могут рассчитывать на прибыль в размере 3,1% (= 1/32) в год в будущем.
Для ПЭГ? Ну, PEG ничего не значит для акционеров Tesla в отношении недооценки, поскольку PEG не имеет значения в мире финансовой оценки учебников. Ценообразование на основе коэффициента PEG подразумевает, что P/E пропорциональна ожидаемому долгосрочному темпу роста прибыли; и это несовместимо с финансами учебника, который подразумевает, что P/E определяется коэффициентом бета акций и долей оценки акций фирмы, которая связана с проектами с положительной чистой приведенной стоимостью.
Третий момент, отмеченный в статье The Wall Street Journal, заключается в том, что цену акций Tesla всегда было трудно объяснить фундаментальными показателями компании; а фундаментальный подход основан на анализе дисконтированных свободных денежных потоков.
Лишь немногие аналитики, которые следят за Теслой, действительно используют анализ дисконтированных свободных денежных потоков. Исключение составляет команда JP Morgan. В начале года они сообщили, что установили целевую цену для Tesla на уровне 125 долларов за акцию. К 17 января цена акций Tesla уже превысила 125 долларов.
В 2019 году я опубликовал статью в Journal of Portfolio Management о переоцененных акциях и включил Tesla в группу. Под переоценкой я подразумеваю, что рыночная стоимость превышает соответствующую фундаментальную стоимость, основанную на анализе свободного денежного потока.
Поведенческие экономисты признают, что психологические факторы могут вбить клин между рыночной стоимостью и фундаментальной стоимостью, и что этот клин может быть большим и стойким. Инвесторы, которые покупают и держат в течение длительного времени, должны сосредоточиться на фундаментальной стоимости. Однако инвесторы с более короткими инвестиционными горизонтами должны уделять особое внимание настроениям, то есть психологическим факторам, влияющим на рыночные цены.
В своей статье Journal of Portfolio Management я проанализировал акции FAANG: Facebook/Meta, Amazon AMZN, Apple AAPL, Netflix NFLX и Google/Alphabet. Я указал, что все эти акции были переоценены с точки зрения фундаментальных показателей, в основном потому, что инвесторы ошибочно полагали, что в долгосрочной перспективе каждая из них может заработать больше, чем ее стоимость капитала. Теперь, когда рыночная стоимость акций технологических компаний резко упала, инвесторы осознали, что это маловероятно, особенно для крупных фирм.
В моей статье Journal of Portfolio Management я указал, что инвесторы неявно предполагали, что Tesla в долгосрочной перспективе заработает больше, чем ее стоимость капитала, как и в случае с акциями FAANG.
Весьма вероятно, что однажды инвесторы сделают те же выводы о Tesla, что и сейчас о FAANG. Однако, учитывая силу нынешнего повествования Теслы, этот день еще не сегодня.
