Потужний наратив Tesla підвищує ціну її акцій

Tesla щойно опублікувала результати за Q4'22. І прибутки, і доходи перевищили консенсус-прогнози аналітиків. Крім того, генеральний директор Ілон Маск заявив, що він очікує, що фірма матиме потужність для виробництва 2 мільйонів автомобілів у 2023 році.

Генеральний директор Tesla Ілон Маск виступає під час презентації нової Tesla Model Y у Готорні, штат Каліфорнія, … [+] 14 березня 2019 р. (Фото Frederic J. BROWN / AFP) (Фото має бути FREDERIC J. BROWN/ AFP через Getty Images)

AFP через Getty Images

Оголошення про прибутки є надзвичайно важливим. Майте на увазі, що ще у вересні минулого року ціна акцій Tesla перевищувала 300 доларів, але до кінця року впала нижче 110 доларів. З початку року акції зросли більш ніж на 30%, тоді як індекс S&P 500 піднявся менш ніж на 5%. На цьому тлі результати четвертого кварталу 2022 року спричинили значний імпульс для акцій компанії; а ефект імпульсу добре задокументований і не є статистичною ілюзією.

Під час торгів після оголошення ціна акцій Tesla зросла на 5% приблизно до 150 доларів.

Економіст Роберт Шиллер у своїй книзі «Наративна економіка» говорить нам, що наративи важливі для способу мислення інвесторів. Випадок з Tesla є чудовим прикладом. Розповідь про Tesla зосереджується на Ілоні Маску, одному з найвидатніших підприємців століття. Маск має негабаритний характер і величезну впевненість у собі. Протягом десятиліття він створив успішну глобальну компанію електромобілів, яка швидко розвивається, з нуля для боротьби з глобальним потеплінням.

Це досить наратив, який спонукав Tesla до досягнення найвищої ринкової вартості серед виробників автомобілів, незважаючи на відносно низький обсяг.

У серпні 2022 року Tesla розділила свої акції 3 за 1. Як правило, після розколу акцій слідують позитивні цінові тенденції, а не навпаки. Отже, що сталося з ціною акцій Tesla протягом четвертого кварталу?

Коротше кажучи, розповідь була пом’ята. Цю вм’ятину здебільшого заподіяв сам, коли Маск купив Twitter і продовжив його руйнувати. Пов’язане з цим падіння вартості Twitter значно позбавило репутації Маска, і це відвернуло його від керування Tesla. Крім того, почали з’являтися докази того, що попит на автомобілі Tesla почав сповільнюватися порівняно з пропозицією, особливо в Китаї.

Майте на увазі, що розповідь Тесли містить основи, а не лише репутацію Маска. Ціна акцій Tesla зросла в січні через те, що Tesla знизила ціни на деякі свої автомобілі, що підштовхнуло попит, частково через відповідні податкові стимули в США. Водночас репутація Маска зазнала додаткової шкоди через суд за те, що він помилково оголосив у твіттері в 2018 році, що він забезпечив фінансування для отримання приватної власності Tesla за ціною 420 доларів.

Відразу після твіту Маска про 420 доларів я написав допис у блозі, пояснюючи, чому оцінка в 420 доларів була значно вищою за фундаментальну вартість Tesla на той час. Я також зазначив, що переоцінка за фундаментальними показниками не обов’язково підтверджує прогноз про неминуче падіння курсу акцій Tesla. Фактор настрою може бути величезним, і у випадку з Tesla він величезний.

Буквально минулого місяця, у грудні, The Wall Street Journal опублікував статтю, в якій пояснював, що навіть за півціни акції Tesla не є вигідною угодою. Це було 12 грудня, коли акції Tesla закрилися на рівні 168 доларів; а поточна ціна акцій Tesla нижче цього.

Стаття Wall Street Journal робить три важливі моменти щодо оцінки Tesla. Перші два стосуються коефіцієнтів. Зокрема, 12 грудня форвардне співвідношення P/E Tesla становило приблизно 32; а його коефіцієнт PEG був меншим за одиницю, що свідчить про те, що акції Tesla насправді недооцінені.

Запитайте себе, що означають ці коефіцієнти у світі підручників з фінансів, де оцінка базується на фундаментальних принципах.

Для P/E це означає, що якщо проекти Tesla не принесуть значно більший прибуток, ніж вартість капіталу компанії, акціонери Tesla можуть розраховувати на прибутковість 3,1% (=1/32) на рік у майбутньому.

Для PEG? Що ж, PEG нічого не означає про недооцінку для акціонерів Tesla, оскільки PEG не має значення у світі фінансової оцінки підручників. Ціноутворення за співвідношенням PEG означає, що P/E пропорційний очікуваному довгостроковому темпу зростання прибутку; і це суперечить підручнику з фінансів, який означає, що P/E визначається бета-версією акцій і часткою оцінки акцій фірми, яка пов’язана з проектами позитивної чистої поточної вартості.

Третій пункт, зроблений у статті The Wall Street Journal, полягає в тому, що вартість акцій Tesla завжди було важко пояснити фундаментальними показниками компанії; і фундаментальний підхід спирається на аналіз дисконтованих вільних грошових потоків.

Небагато аналітиків, які слідують Tesla, фактично використовують аналіз безкоштовних грошових потоків зі знижкою. Винятком є команда JP Morgan. На початку року вони повідомили про встановлення цільової ціни для Tesla на рівні 125 доларів за акцію. До 17 січня курс акцій Tesla вже перевищив 125 доларів.

У 2019 році я опублікував статтю в Journal of Portfolio Management про переоцінені акції та включив Tesla до групи. Під переоцінкою я маю на увазі, що ринкова вартість перевищує відповідну фундаментальну вартість на основі аналізу вільних грошових потоків.

Поведінкові економісти визнають, що психологічні фактори можуть вбивати клин між ринковою вартістю та фундаментальною вартістю, і що цей клин може бути великим і стійким. Інвесторам, які купують і тримають у довгостроковій перспективі, було б добре зосередитися на фундаментальній вартості. Однак інвестори з короткими горизонтами інвестування повинні приділяти особливу увагу настрою, тобто психологічним факторам, які рухають ринкові ціни.

У своїй статті Journal of Portfolio Management я проаналізував акції FAANG: Facebook/Meta, Amazon AMZN, Apple AAPL, Netflix NFLX і Google/Alphabet. Я звернув увагу на те, що всі ці акції були переоцінені з точки зору фундаментальних показників, головним чином через те, що інвестори помилково вважали, що в довгостроковій перспективі кожна з них може заробити більше, ніж її вартість капіталу. Тепер, коли ринкова вартість технологічних акцій різко впала, інвестори усвідомили, що це малоймовірно, особливо для великих компаній.

У моїй статті Journal of Portfolio Management я зазначив, що інвестори неявно припускали, що Tesla зароблятиме більше, ніж її вартість капіталу в довгостроковій перспективі, так само, як і з акціями FAANG.

Дуже ймовірно, що одного разу інвестори зроблять той самий висновок про Tesla, який вони зараз роблять щодо FAANG. Однак, враховуючи силу нинішнього наративу Тесли, цей день не сьогодні.