Чому наступне рішення ФРС щодо процентної ставки є важким
Екран комп'ютера, зосереджений на фінансових ринках. (Фото Кріса Хондроса/Getty Images)
Getty Images
Комітет Федеральної резервної системи з розробки політики проведе засідання 31 січня – 1 лютого 2023 року, і їхнє рішення буде жорстким, важчим, ніж будь-який із їхніх рішень у 2022 році. Здається, що інфляція знижується, але, можливо, нереалістичними темпами, тоді як ринки праці продовжують демонструвати велику силу в економіці. Оскільки до комітету надходять неоднозначні сигнали, жоден із їхніх можливих виборів не є очевидним.
Інфляція є проблемою номер один для ФРС, і новини дуже гарні. ФРС спостерігає за індексом цін на витрати на особисте споживання, за винятком продуктів харчування та енергії. Розрахунок, який найчастіше спостерігають, відсоткова зміна за 12 місяців, впав до 4,7% в останньому вимірі з піку в 5,4% у лютому 2021 року. Це не велике падіння, але 12-місячна зміна не враховує короткострокових коливань. Зміни за останні три місяці в річному вимірі склали лише 3,6%, порівняно з 5,1% трьома місяцями раніше. Тепер це значне уповільнення.
Економісти зазвичай скептично ставляться до місячних спалахів у будь-яких часових рядах. Наші основні дані відображають помилки вибірки та ідіосинкратичні варіації. Ми сприймаємо пару місяців змін з недовірою. Проте останні дані дають надію, що найгірша інфляція позаду.
Незважаючи на обнадійливість, інфляційний оптимізм спантеличує тих, хто дивиться на історичні тенденції. Звичайний часовий розрив між змінами в монетарній політиці та інфляцією становить близько двох років. Це надмірне спрощення, але відображає приблизну картину. Таке відставання в часі було виявлено в ранніх кейнсіанських структурних моделях економіки, пізніших нетеоретичних аналізах (векторна авторегресія) та більшості останніх економетричних моделей (динамічні стохастичні моделі загальної рівноваги).
Оцінюючи правдоподібність того, що ФРС подолала інфляцію, нагадайте, що їхнє перше підвищення процентної ставки в цьому циклі відбулося в березні 2022 року лише на чверть відсотка. Вони чекали до травня, щоб підвищити короткострокові процентні ставки на півпункту, а потім розподілили чотири великі підвищення ставок на шість місяців. (Повну історію викладено в Forbes Advisor.) Отже, значне зниження інфляції, зафіксоване восени 2022 року, відбулося через півроку після початку антиінфляційних зусиль ФРС, які почалися дуже поступово. Просто неправдоподібно, щоб монетарна політика спрацювала так швидко. Швидше за все, тимчасові елементи — а вони були — зникли, але основна проблема надмірного стимулу залишається.
Поки що економічна діяльність, чутлива до інтересів, зменшилася, в першу чергу будівництво односімейного житла. За останні місяці роздрібні продажі впали. Оголошення про звільнення є звичайними заголовками новин. Але зниження витрат, зайнятості та виробництва зазвичай передує зниженню інфляції.
Один хороший провідний показник економічної активності демонструє дивовижну силу: початкові вимоги щодо страхування на випадок безробіття. Останні місяці (найкраще розглядати за коротший часовий горизонт) значно нижчі за історичне середнє значення, яке включає спади, а також буми.
Мої розрахунки, засновані на історично середніх реакціях інфляції на грошово-кредитну політику, припускають ще одне підвищення короткострокових процентних ставок на повний відсотковий пункт, яке може здійснюватися поетапно протягом наступних кількох місяців. Тоді ставки повинні залишатися високими до середини 2024 року.
Звичайно, немає гарантії, що цей бізнес-цикл буде середнім. Насправді є підстави очікувати, що можлива рецесія буде відкладена. По-перше, реакція капітальних витрат бізнесу на вищі відсоткові ставки, швидше за все, буде відкладена, оскільки компанії намагаються використовувати обладнання для заміни працівників, яких вони не змогли найняти. По-друге, коригування трудових ресурсів у бізнесі починається зі скасування відкритих вакансій, і коли співробітників фактично звільняють, вони часто можуть перейти вулицю в іншу компанію, яка залишається некомплектною. По-третє, заощадження, які люди накопичили під час пандемії, ще не повністю витрачені, тому значні банківські рахунки пом’якшать можливе скорочення витрат.
На засіданні ФРС пролунають голоси, які стверджуватимуть про суттєву перемогу над інфляцією та відсутність потреби завдавати економіці ще більшого болю. Будуть інші голоси, які вказуватимуть на історичний досвід та економетричні моделі, які показуватимуть, що їх робота ще не завершена. Обидві сторони матимуть дані для підтвердження своїх позицій. Це час надзвичайної невизначеності, і ФРС не має легкого вибору.
