Минулий рік був жахливим у роздрібній торгівлі, але цей виглядає ще гірше

Bed Bath & Beyond — це лише останній роздрібний продавець, який рухається до банкрутства через постійні зміни в тому, як … [+] Американці роблять покупки. Зі зростанням процентних ставок і наближенням рецесії найближчими місяцями ми, ймовірно, побачимо більше компаній, які перебувають у скрутному становищі.

Getty Images

Для більшості інвесторів 2022 рік був роком злетів і падінь, але переважно падінь. У найгірший рік після Великої фінансової кризи S&P 500 закінчив рік падінням майже на 20%. Ще гірше було в технологічному просторі: NASDAQ Composite впав на 33%. Для порівняння, падіння індексу Dow Jones Industrial Average (DJIA) на 8,8% виглядає майже гарною новиною.

Не кращими були справи і в секторі цінних паперів з фіксованим доходом: один аналіз назвав 2022 рік найгіршим за всю історію для інвесторів у облігації США.

ФРС продовжувала підвищувати процентні ставки, закінчивши рік із загальним підвищенням на 425 базисних пунктів. Аналітики прогнозували зростання лише на 75 базисних пунктів у січні минулого року. Після грудневого підвищення ставка ФРС зараз є найвищою з 2007 року.

Заглядаючи вперед, більшість економістів усе ще прогнозують рецесію та очікують, що вона відбудеться або наприкінці цього року, або на початку 2024 року. Це створює середовище, у якому набір проблемних цінних паперів значно зростає.

Найбільшою проблемною компанією зараз є Bed Bath & Beyond BBBY (BBBY). Як і більшість звичайних роздрібних торговців, BBBY став жертвою світських змін у тому, як американці роблять покупки. Роздрібна торгівля завжди була важким бізнесом, але з появою великих магазинів для більшості компаній вона ставала все важчою. Великі магазини охоплювали широкий асортимент категорій товарів, мали нижчу вартість запасів і, отже, пропонували привабливіші ціни для клієнтів. Потім Amazon AMZN і зручність онлайн-покупок увірвалися на сцену, захопивши додаткову частку ринку у старих роздрібних торговців.

Системні проблеми, які впливають на BBBY, нічим не відрізняються від тих, з якими стикаються багато інших торговельних мереж: у них багато локацій, але вони не володіють основною нерухомістю та мають дорогі зобов’язання щодо оренди цієї власності. Для BBBY ці зобов’язання передбачають понад 940 локацій і понад 1,7 мільярда доларів загальних зобов’язань по оренді. І, як і інші традиційні роздрібні торговці, вони змушені конкурувати з новими учасниками бізнесу, які не мають таких постійних витрат. Така компанія, як Amazon, має лише склади та центри розподілу, а не магазини, тож вони можуть постачати свої товари безпосередньо від виробників і, у багатьох випадках, навіть не мають купувати запаси, поки замовлення не буде оброблено. Звичайні роздрібні продавці просто не встигають, оскільки їхні магазини повинні заповнювати свої площі дорогим інвентарем, мати нижчий оборот запасів і весь час платити фіксовану щомісячну орендну плату.

Коли були оприлюднені останні результати і виявилося, що BBBY прямує до банкрутства, я ще раз вивчив їхній баланс. Лише їхня оренда будівель на балансі становить 1,7 мільярда доларів США. Це зобов’язання збалансоване «активами права користування операційною орендою», які відповідають зобов’язанню долар за долар. Однак багато інвесторів можуть не усвідомлювати, що ця позиція не є справжнім активом. Це нематеріальна організація для цілей бухгалтерського обліку для компенсації зобов’язань по оренді. Проблема тут полягає в тому, що у випадку ліквідації цей актив матиме незначну цінність для кредиторів.

Інвестори втратили мільярди доларів, інвестуючи в старі роздрібні торговці, але попереду ще багато банкрутств, і BBBY, безперечно, буде одним із них. На жаль для кредиторів, у роздрібних приміщеннях для банкрутства зазвичай нічого немає.

У випадку з BBBY вони справді мають понад 1 мільярд доларів запасів, але цього недостатньо, щоб покрити їхній непогашений борг, і навіть менше, якщо його ліквідують із будь-якою розумною знижкою. Окремо їх останній баланс показує понад 1 мільярд доларів США заводів, майна та обладнання. Однак, коли ви почистите цибулю і прочитаєте примітки, понад 90% цієї вартості походить від поліпшення орендованого майна, обладнання та обладнання, яке буде практично нічого не вартим у сценарії ліквідації банкрутства. Якщо ви додасте це до нематеріального активу у вигляді права користування, може взагалі нічого не залишитися для молодших кредиторів, не кажучи вже про акціонерів.

Коли BBBY опублікував результати третього кварталу, втрати були набагато більшими, ніж прогнозувалося лише тижнем раніше. Продажі в тому ж магазині впали на 32%, що значно перевищує прогнози аналітиків на ~25%. Фактично BBBY втратила 393 мільйони доларів США, або 3,65 доларів США на акцію, проти прогнозованих втрат у 358,8 мільйонів доларів США (2,23 доларів США на акцію). Ці квартальні збитки включають близько 100 мільйонів доларів, зазначених як відшкодування від знецінення, яке, за словами компанії, пов’язане з «певними активами на рівні магазину». Компанія зафіксувала дохід у розмірі 1,26 мільярда доларів (на 80 мільйонів доларів менше, ніж очікувалося), що є значним подальшим падінням порівняно з 1,88 мільярда доларів, отриманих роком раніше, а також повідомила про негативний операційний грошовий потік у розмірі 307,6 мільйона доларів за квартал.

Зрозуміло, що компанія намагається знайти спосіб утриматися на плаву, різко скоротивши витрати, де це можливо, включаючи закриття 150 магазинів, але банкрутство здається неминучим.

Завдяки розголосу та гучній назві BBBY став останньою акцією мемів. Після закриття в понеділок, 9 січня, на рівні 1,30 долара за акцію, ціна акцій підскочила до 1,77 долара і навіть досягла 5,24 долара 12 січня, незважаючи на жахливі новини. Але послідовники акцій мемів — спекулянти, а не серйозні інвестори. Тим не менш, дивлячись на список інвесторів компанії, можна побачити численні пасивні взаємні фонди та ETF, які не покладаються на фундаментальний аналіз для здійснення своїх інвестицій. Основні акціонери включають BlackRock BLK, який володіє 10% після продажу половини своєї позиції, Vanguard володіє 7%, а State Street STT володіє ще 3%.

Пасивні ETF та взаємні фонди просто купують імена зі свого списку. Частково це пов’язано з бажанням зберегти свій капітал, і вони просто викидають гроші на все, бо не знають, що ще робити. Звичайно, наявність достатнього капіталу, щоб купити все, дозволяє їм захопити переможців, які можуть допомогти згладити втрати від неефективності. Тим не менш, коли така компанія, як BBBY, подає документи на главу 11, і її акції врешті-решт будуть виключені з біржі, ці великі менеджери активів стануть вимушеними продавцями акцій BBBY, як інвестори мемів.

Ведмежий ринок, який ми нещодавно пережили, із загрозою рецесії, що насувається, є справжнім випробуванням для будь-яких звичайних стратегій інвестування. Наступні кілька місяців, ймовірно, ще більше випробують інвесторів через триваючу волатильність акцій. Вони також, ймовірно, кинуть виклик компаніям у всьому секторі роздрібної торгівлі. Не лише такі магазини, як BBBY і Party City, а й інші підприємства, які мають ті ж основні проблеми: забагато місць із довгостроковими зобов’язаннями оренди, зменшення кількості клієнтів, інфляція та зміна споживчих уподобань. Прикладами можуть бути AMC Entertainment, чий бізнес був порушений натиском потокових платформ, і сервісні підприємства, такі як Mister Car Wash.

Оскільки наша економіка проходить цей цикл, процентні ставки продовжують зростати, а потенційна рецесія здається більш імовірною, ці вікові тенденції можуть погіршитися. Це змушує нас очікувати значно більше лиха в найближчі місяці. Це може бути справжньою кровопролиттям для інвесторів у секторі роздрібної торгівлі, але ми очікуємо інших можливостей для інвесторів із повноваженням інвестувати як довгострокові, так і короткострокові та по всьому спектру капіталу.