El año pasado fue horrible en el comercio minorista, pero este se ve peor
Bed Bath & Beyond es solo el último minorista que se dirige a la bancarrota debido a un cambio secular en la forma en que … [+] compran los estadounidenses. Con las tasas de interés en aumento y la recesión que se avecina, es probable que veamos más empresas en apuros en los próximos meses.
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Para la mayoría de los inversores, 2022 fue un año de altibajos, pero sobre todo de bajas. En su peor año desde la Gran Crisis Financiera, el S&P 500 cerró el año con una caída de casi un 20%. Fue aún peor en el espacio tecnológico, con el NASDAQ Composite cayendo un 33%. En comparación, la caída del 8,8% en el promedio industrial Dow Jones (DJIA) casi parece una buena noticia.
Las cosas no mejoraron en el espacio de renta fija, con un análisis que calificó a 2022 como el peor año registrado para los inversores en bonos estadounidenses.
La Fed continuó impulsando las tasas de interés al alza, terminando el año con un aumento total de 425 puntos básicos. Los analistas predijeron solo un aumento de 75 pb en enero pasado. Tras el aumento de diciembre, la tasa de los fondos federales se encuentra ahora en su nivel más alto desde 2007.
Mirando hacia el futuro, la mayoría de los economistas todavía predicen una recesión y esperan que golpee a fines de este año o principios de 2024. Eso crea un entorno en el que el conjunto de oportunidades de valores en dificultades está creciendo sustancialmente.
La historia de la empresa más angustiada en este momento es Bed Bath & Beyond BBBY (BBBY). Como la mayoría de los minoristas tradicionales, BBBY ha sido víctima de un cambio secular en la forma de comprar de los estadounidenses. La venta minorista siempre fue un negocio difícil, pero se volvió cada vez más difícil para la mayoría de las empresas con la llegada de las grandes tiendas. Las grandes tiendas cubrían una amplia gama de categorías de productos, tenían un costo de inventario más bajo y, por lo tanto, ofrecían precios más atractivos para los clientes. Luego, Amazon AMZN y la comodidad de las compras en línea irrumpieron en escena, arrebatando una mayor participación de mercado a los minoristas heredados más antiguos.
Los problemas sistémicos que afectan a BBBY no son diferentes de los que enfrentan muchas otras cadenas minoristas: tienen muchas ubicaciones, pero no son dueños de los bienes inmuebles subyacentes y tienen costosas obligaciones de arrendamiento de esas propiedades. Para BBBY, esas obligaciones implican más de 940 ubicaciones y más de $1,700 millones en pasivos totales por arrendamiento. Y al igual que otros minoristas tradicionales, se ven obligados a competir con los nuevos participantes en el negocio que no tienen ese tipo de costos fijos. Una empresa como Amazon solo tiene almacenes y centros de distribución, no tiendas, por lo que pueden obtener su suministro directamente de los fabricantes y, en muchos casos, ni siquiera tienen que comprar el inventario hasta que se procesa el pedido. Los minoristas tradicionales simplemente no pueden mantenerse al día, ya que sus tiendas necesitan llenar su espacio con un inventario costoso, tener una menor rotación de inventario y pagar una renta mensual fija todo el tiempo.
Cuando se publicaron los resultados recientes y parecía que BBBY se dirigía a la bancarrota, una vez más estudié su balance. Solo sus arrendamientos de edificios ascienden a una obligación de $ 1.7 mil millones en su balance general. Ese pasivo se equilibra con los "activos de derecho de uso del arrendamiento operativo", que igualan el pasivo dólar por dólar. Sin embargo, es posible que muchos inversores no se den cuenta de que esta línea de pedido no es un activo real. Es un intangible creado a efectos contables para compensar pasivos por arrendamiento. El problema aquí es que, en el caso de una liquidación, ese activo proporcionará poco o ningún valor a los acreedores.
Los inversionistas han perdido miles de millones de dólares invirtiendo en minoristas tradicionales, pero aún quedan muchas quiebras por venir, y BBBY sin duda será una de ellas. Desafortunadamente para los acreedores, en la tierra de la bancarrota minorista, generalmente no hay nada allí.
En el caso de BBBY, tienen más de mil millones de dólares en inventario, pero eso no es suficiente para cubrir su deuda pendiente y menos aún si se liquida con un descuento razonable. Por separado, su último balance muestra más de mil millones de dólares en planta, propiedad y equipo. Sin embargo, cuando pela la cebolla y lee las notas al pie, más del 90 % de ese valor proviene de mejoras, accesorios y equipos arrendados, todos los cuales serán prácticamente inútiles en un escenario de liquidación por bancarrota. Si agrega eso al activo intangible por derecho de uso, es posible que no quede nada para los acreedores menores, y mucho menos para los accionistas.
Cuando BBBY publicó los resultados del tercer trimestre, las pérdidas fueron mucho mayores que las previstas apenas una semana antes. Las ventas en la misma tienda disminuyeron un 32%, considerablemente más que las predicciones de los analistas de ~25%. BBBY en realidad perdió 393 millones de dólares o 3,65 dólares por acción frente a una pérdida prevista de 358,8 millones de dólares (2,23 dólares por acción). Esas pérdidas trimestrales incluyen alrededor de $ 100 millones que figuran como un cargo por deterioro, que según la compañía estaba relacionado con "ciertos activos a nivel de tienda". La empresa registró ingresos de 1260 millones de dólares (80 millones de dólares menos de lo esperado), una disminución adicional significativa respecto de los 1880 millones de dólares obtenidos el año anterior, y también informó un flujo de caja operativo negativo de 307,6 millones de dólares para el trimestre.
Es comprensible que la empresa se esfuerce por encontrar una manera de mantenerse a flote reduciendo drásticamente los costos siempre que sea posible, incluido el cierre de 150 tiendas, pero la bancarrota parece inevitable.
Debido a la publicidad y el nombre de alto perfil, BBBY se ha convertido en el último stock de memes. Después de cerrar a $1,30 por acción el lunes 9 de enero, el precio de la acción se recuperó a $1,77 e incluso llegó a $5,24 el 12 de enero a pesar de las terribles noticias. Pero los seguidores de las acciones de memes son especuladores, no inversores serios. Sin embargo, mirar la lista de inversores de la compañía muestra numerosos fondos mutuos pasivos y ETF que no se basan en el análisis fundamental para realizar sus inversiones. Los principales accionistas incluyen BlackRock BLK, que posee el 10 % después de vender la mitad de su posición, Vanguard posee el 7 % y State Street STT posee otro 3 %.
Los ETF pasivos y los fondos mutuos simplemente compran los nombres en su lista. Parte de esto se deriva del deseo de mantener su capital desplegado, y simplemente están tirando dinero a todo lo que hay porque no saben qué más hacer. Claro, tener suficiente capital para comprar todo les permite aprovechar los ganadores que pueden ayudar a suavizar las pérdidas de los de bajo rendimiento. Aún así, cuando una empresa como BBBY solicita el Capítulo 11 y sus acciones finalmente se eliminan de la lista, esos grandes administradores de activos se convertirán en vendedores forzados de acciones de BBBY al igual que los inversionistas de acciones meme.
Un mercado bajista como el que experimentamos recientemente, con la amenaza de una recesión inminente, es una prueba real para cualquier estrategia de inversión convencional. Es probable que los próximos meses pongan a prueba a los inversores aún más con un viaje volátil continuo para las acciones. También es probable que desafíen aún más a las empresas de todo el sector minorista. No solo tiendas como BBBY y Party City, sino también otras empresas con los mismos problemas centrales de demasiadas ubicaciones con obligaciones de arrendamiento a largo plazo, disminución del número de clientes, inflación y un cambio en las preferencias de los consumidores. Los ejemplos serían AMC Entertainment, cuyo negocio se ha visto interrumpido por la avalancha de plataformas de transmisión y empresas de servicios como Mister Car Wash.
A medida que nuestra economía atraviesa este ciclo, las tasas de interés continúan aumentando y parece más probable una posible recesión, estas tendencias seculares pueden empeorar. Esto nos lleva a esperar considerablemente más angustia en los próximos meses. Puede ser un verdadero baño de sangre para los inversores de renta variable en el sector minorista, pero anticipamos otras oportunidades para los inversores con el mandato de invertir en largo o en corto y en todo el espectro de capital.
