La poderosa narrativa de Tesla está impulsando el precio de sus acciones

Tesla acaba de publicar los resultados del cuarto trimestre de 2022. Tanto las ganancias como los ingresos superaron las previsiones de consenso de los analistas. Además, el director ejecutivo Elon Musk dijo que anticipó que la empresa tendría la capacidad de producir 2 millones de automóviles en 2023.

El CEO de Tesla, Elon Musk, habla durante la presentación del nuevo Tesla Model Y en Hawthorne, California, el… [+] 14 de marzo de 2019. (Foto de Frederic J. BROWN / AFP) (El crédito de la foto debe decir FREDERIC J. BROWN/ AFP vía Getty Images)

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El anuncio de ganancias es extremadamente importante. Tenga en cuenta que, en septiembre pasado, el precio de las acciones de Tesla estaba por encima de los 300 dólares y, sin embargo, a finales de año había caído por debajo de los 110 dólares. Desde el cambio de año, la acción ha subido más del 30 %, mientras que el S&P 500 subió menos del 5 %. En este contexto, los resultados del 4T'22 han producido un importante efecto de impulso para la acción de la firma; y el efecto de impulso está bien documentado y no es una ilusión estadística.

En las operaciones posteriores al anuncio, el precio de las acciones de Tesla subió un 5% a alrededor de $ 150.

El economista Robert Shiller, en su libro Narrative Economics, nos dice que las narrativas son importantes para la forma en que piensan los inversores. El caso de Tesla es un gran ejemplo. La narrativa de Tesla se centra en Elon Musk, uno de los más grandes empresarios del siglo. Musk tiene una personalidad descomunal y una enorme confianza en sí mismo. En el transcurso de una década, construyó una exitosa empresa mundial de vehículos eléctricos de rápido crecimiento desde cero para combatir el calentamiento global.

Esta es una gran narrativa, que impulsó a Tesla a alcanzar la valoración de mercado más alta entre los fabricantes de automóviles, a pesar de su volumen relativamente bajo.

En agosto de 2022, Tesla dividió sus acciones 3 por 1. Por lo general, las divisiones de acciones van seguidas de tendencias de precios positivas, y no al revés. Entonces, ¿qué pasó con el precio de las acciones de Tesla durante el cuarto trimestre?

En pocas palabras, la narrativa quedó abollada. Esa abolladura fue en gran parte autoinfligida, cuando Musk compró Twitter y procedió a destriparlo. La destrucción asociada en el valor de Twitter quitó un brillo considerable a la reputación de Musk y lo distrajo de dirigir Tesla. Además, comenzó a crecer la evidencia de que la demanda de vehículos de Tesla estaba comenzando a disminuir en relación con la oferta, particularmente en China.

Tenga en cuenta que la narrativa de Tesla presenta fundamentos, no solo la reputación de Musk. El precio de las acciones de Tesla subió en enero porque Tesla recortó los precios de algunos de sus vehículos, lo que impulsó la demanda, en parte debido a los incentivos fiscales relacionados en EE. UU. Al mismo tiempo, la reputación de Musk ha sufrido daños adicionales por haber sido juzgado por haber anunciado erróneamente en un tuit durante 2018 que había obtenido fondos para privatizar Tesla a un precio de 420 dólares.

Justo después del tweet de $420 de Musk, escribí una publicación de blog explicando por qué una valoración de $420 estaba muy por encima del valor fundamental de Tesla en ese momento. También señalé que estar sobrevaluado en los fundamentos no respalda necesariamente una predicción de que el precio de las acciones de Tesla disminuiría de manera inminente. El factor sentimiento puede ser enorme, y en el caso de Tesla es enorme.

Apenas el mes pasado, en diciembre, The Wall Street Journal publicó un artículo en el que explicaba que, incluso a mitad de precio, las acciones de Tesla no eran una ganga. Eso fue el 12 de diciembre cuando las acciones de Tesla cerraron en $168; y el precio actual de las acciones de Tesla está por debajo de eso.

El artículo del Wall Street Journal destaca tres puntos importantes sobre la valoración de Tesla. Los dos primeros se relacionan con las proporciones. Específicamente, el 12 de diciembre, la relación precio-beneficio a futuro de Tesla era de aproximadamente 32; y su relación PEG era inferior a uno, lo que sugiere que las acciones de Tesla en realidad estaban infravaloradas.

Pregúntese qué implican estos índices en el mundo de las finanzas de libros de texto, donde la valoración se basa en los fundamentos.

Para P/E, significa que, a menos que se espere que los proyectos de Tesla ganen considerablemente más que el costo de capital de la empresa, los accionistas de Tesla pueden esperar obtener un rendimiento del 3,1 % (= 1/32) anual en el futuro.

¿Para PEG? Bueno, PEG no significa nada sobre la infravaloración para los accionistas de Tesla, ya que PEG es irrelevante en el mundo de la valoración financiera de libros de texto. La fijación de precios de la relación PEG implica que el P/E es proporcional a la tasa de crecimiento de ganancias esperada a largo plazo; y esto es inconsistente con las finanzas de libros de texto que implican que el P/E está determinado por la beta de una acción y la proporción de la valoración de acciones de la empresa que está asociada con proyectos de valor presente neto positivo.

El tercer punto del artículo de The Wall Street Journal es que el precio de las acciones de Tesla siempre ha sido difícil de explicar por los fundamentos de la empresa; y el enfoque fundamental se basa en el análisis de flujo de caja libre descontado.

Hay pocos analistas que sigan a Tesla que realmente utilicen análisis de flujo de caja libre descontado. Una excepción es el equipo de JP Morgan. A principios de año, informaron que habían fijado un precio objetivo para Tesla de 125 dólares por acción. Para el 17 de enero, el precio de las acciones de Tesla ya superaba los 125 dólares.

En 2019, publiqué un artículo en el Journal of Portfolio Management sobre acciones sobrevaluadas e incluí a Tesla en el grupo. Por sobrevaluado, quiero decir que el valor de mercado excede el valor fundamental correspondiente basado en el análisis de flujo de caja libre.

Los economistas del comportamiento aceptan que los factores psicológicos pueden abrir una brecha entre el valor de mercado y el valor fundamental, y que esta brecha puede ser grande y persistente. Los inversores que compran y mantienen a largo plazo harían bien en centrarse en el valor fundamental. Sin embargo, los inversores con horizontes de inversión más cortos deben prestar mucha atención al sentimiento, es decir, a los factores psicológicos que impulsan los precios del mercado.

En mi artículo de Journal of Portfolio Management, analicé las acciones de FAANG: Facebook/Meta, Amazon AMZN, Apple AAPL, Netflix NFLX y Google/Alphabet. Señalé que todas estas acciones estaban sobrevaluadas en términos fundamentales, en gran parte porque los inversionistas creían erróneamente que, a la larga, cada una podría ganar más que su costo de capital. Ahora, dado que las acciones tecnológicas han estado cayendo drásticamente en el valor de mercado, los inversores se han dado cuenta de que es muy poco probable que esto ocurra, especialmente para las grandes empresas.

En mi artículo del Journal of Portfolio Management, señalé que los inversores han asumido implícitamente que Tesla ganará más que su costo de capital a largo plazo, al igual que con las acciones de FAANG.

Es muy probable que algún día los inversores lleguen a la misma conclusión sobre Tesla que están sacando actualmente sobre FAANG. Sin embargo, dada la fuerza de la narrativa actual de Tesla, ese día no es hoy.