Рост цен на криптовалюту делает рынок криптовалют более, но не менее хрупким

За последние два месяца 2022 года стоимость мирового рынка криптовалют снизилась примерно на треть: с чуть менее 3 трлн долларов США 10 ноября до примерно 0,83 трлн долларов США 31 декабря. Однако в течение первых двух месяцев 2023 года глобальные криптовалюты выросли. стоимостью около 1,1 трлн долларов; и это поднимает вопрос о том, стал ли глобальный криптовалютный сектор менее хрупким?

Надо отметить, что сектор был чрезвычайно хрупким. Подумайте о списке фирм, испытывающих финансовые трудности и банкротство: FTX, Genesis, Core Scientific, BlockFi, Voyager Capital и Three Arrows Capital. В 2022 году криптоинвесторы пережили крах стейблкоина TerraUSD и родственного ему токена Luna. Инвесторы, не говоря уже о регуляторах, подняли много вопросов о финансовой устойчивости стабильной монеты Tether USDT, которая является важнейшим компонентом всего крипторынка.

Криптоинвесторы могут чувствовать, что крипторынок сегодня менее хрупок, чем в конце года. С начала года цена Биткойна выросла примерно на 50%; а доля Биткойна в капитализации мирового рынка криптовалют составляет около 40%.

Можно привести правдоподобный аргумент, что в краткосрочной перспективе рынок менее хрупок, чем в конце года. Однако в долгосрочной перспективе рынок криптовалют остается чрезвычайно хрупким. Действительно, я предполагаю, что недавний рост цен сделал рынок криптовалют более, а не менее хрупким.

Лауреат Нобелевской премии по экономике Джордж Акерлоф разработал теорию, которая объясняет, почему в рациональном мире рынки таких объектов, как криптовалюты, неустойчивы и рушатся.

Чтобы понять причину, подумайте о покупке товара, внутренняя стоимость которого точно известна продавцу, но неизвестна вам. Все, что вы знаете, это то, что внутренняя стоимость предмета находится где-то между 0 (бесполезный) и 100 долларами, причем любое значение в этом диапазоне столь же вероятно, как и любое другое.

Сколько в среднем стоит этот товар? Если бы вы ответили 50 долларов, вы были бы правы.

Предположим, у вас была возможность сделать ставку на товар продавцу по принципу «бери или оставляй». Предположим далее, что вам пришлось внести задаток, а именно сумму вашей ставки, с условием, что, если продавец отклонит ваше предложение, вы получите обратно свой задаток.

Сколько бы вы предложили за товар?

Более 50 долларов? 50 долларов? 40 долларов? 25 долларов? Менее 25 долларов?

Если вы разумный участник торгов, то вы бы предложили 0 долларов и ни копейки больше. Это сообщение из теории Акерлофа. Другими словами, для этого товара нет жизнеспособного рынка. Причина в том, что продавец не примет за товар меньше, чем его внутренняя стоимость. Если вы предложите 50 долларов, и продавец согласится продать вам товар, вы испытаете раскаяние покупателя. Почему? Поскольку предмет будет стоить не более 50 долларов, в этом случае его ожидаемая стоимость, основанная на имеющейся транзакции, теперь составляет всего 25 долларов. Было бы неразумно платить 50 долларов за предмет, который, по вашему мнению, стоит 25 долларов.

К ставке в 40 долларов применима та же логика, что и к ставке в 50 долларов; и это относится к любой ставке, которую вы можете ввести, кроме $0.

Суть здесь в том, что вы бы отказались участвовать в этом рынке.

В мире, населенном только рациональными криптоинвесторами и только что описанной асимметричной информацией, крипторынок рухнет. Потенциальные покупатели криптовалюты не будут доверять потенциальным продавцам. Учитывая отсутствие сильной нормативно-правовой базы, как это имеет место сегодня, разумные криптоинвесторы также не будут доверять брокерам — если только инвесторы не будут полностью информированы. Подумайте о том, что произошло на FTX, которая финансировала сделки за счет средств своих клиентов.

Тот факт, что история с FTX действительно имела место, ясно показывает, что мир населен не только рациональными инвесторами.

Подумайте о Binance, главном конкуренте и доминирующем игроке FTX. Есть ли у Binance резервы для защиты счетов своих клиентов? После краха FTX криптоинвесторы задаются этим вопросом. Binance попыталась убедить своих клиентов в том, что у нее есть достаточные резервы, предоставив так называемые проверенные отчеты о своих резервах. Проблема в том, что такие отчеты являются случайными, расплывчатыми и не являются частью полного набора проверенных финансовых отчетов. Даже бухгалтерская фирма, проводившая аудит, приостановила свою работу по подготовке отчетов о раскрытии информации о резервах.

Существует ли сильная информационная асимметрия между Binance и ее клиентами? Имейте в виду, что информационная асимметрия лежит в основе теории Акерлофа.

Что касается криптовалют, я бы добавил, что есть серьезные вопросы о внутренней стоимости. Вы можете думать о внутренней крипто-ценности как о том, сколько криптовалюты будут стоить в рациональном мире. Тем не менее, есть веские основания утверждать, что большая часть стоимости криптовалют, по крайней мере, на сегодняшнем рынке, гораздо больше отражает настроения, чем фундаментальные факторы.

Дело в том, что высокое отношение настроений к рыночной капитализации является основным фактором финансовой нестабильности; и именно поэтому я утверждаю, что недавний рост стоимости глобальных криптовалют сделал крипто-сектор более хрупким в долгосрочной перспективе.