Сплеск ціни на криптовалюту робить крипторинок більш крихким, а не менш крихким

За останні два місяці 2022 року світовий ринок криптовалюти впав приблизно на третину, з трохи менш ніж 3 трильйонів доларів 10 листопада до приблизно 0,83 трильйона доларів 31 грудня. Проте протягом перших двох місяців 2023 року світові криптовалюти зросли. вартістю близько 1,1 трильйона доларів США; і це породжує питання, чи глобальний сектор криптовалют тепер менш крихкий?

Звичайно, цей сектор був надзвичайно крихким. Подумайте про список компаній, які переживають фінансові труднощі та банкрутство: FTX, Genesis, Core Scientific, BlockFi, Voyager Capital і Three Arrows Capital. У 2022 році криптоінвестори пережили крах стейблкоіна TerraUSD та його дочірнього токена Luna. Інвестори, не кажучи вже про регулятори, поставили багато питань щодо фінансової надійності стейблкойна Tether USDT, який є критично важливим компонентом усього крипторинку.

Криптоінвестори можуть відчувати, що сьогодні крипторинок менш крихкий, ніж наприкінці року. З початку року ціна Bitcoin зросла приблизно на 50%; а частка біткойна у капіталізації світового ринку криптовалют становить близько 40%.

Можна навести вірогідний аргумент, що в короткостроковій перспективі ринок менш крихкий, ніж наприкінці року. Однак у довгостроковій перспективі крипторинок залишається вкрай крихким. Дійсно, я припускаю, що нещодавнє підвищення цін зробило крипторинок більш крихким, а не менш крихким.

Нобелівський лауреат з економіки Джордж Акерлоф розробив теорію, яка пояснює, чому в раціональному світі ринки таких об’єктів, як криптовалюти, є нежиттєздатними та руйнуються.

Щоб зрозуміти причину, подумайте про покупку предмета, внутрішню цінність якого точно знає продавець, але ви не знаєте. Все, що ви знаєте, це те, що внутрішня вартість предмета лежить десь між $0 (нічого не вартий) і $100, причому будь-яка вартість у цьому діапазоні так само ймовірна, як і будь-яка інша.

Скільки в середньому коштує цей предмет? Якби ви відповіли 50 доларів, ви мали б рацію.

Припустімо, у вас була можливість зробити ставку на товар продавцю за принципом «бери або залишай». Припустімо далі, що ви повинні були внести депозит, а саме суму вашої ставки, за умови, що якщо продавець відхилить вашу пропозицію, ви отримаєте назад свій депозит.

Скільки б ви поставили за товар?

Більше 50 доларів? 50 доларів? 40 доларів? 25 доларів? Менше 25 доларів?

Якщо ви раціональний учасник ставок, тоді ви б поставили 0 доларів США і ні копійки більше. Це повідомлення теорії Акерлофа. Іншими словами, немає життєздатного ринку для товару. Причина в тому, що продавець не прийме за товар менше, ніж його внутрішня вартість. Якщо ви поставите 50 доларів, а продавець погодиться продати вам товар, ви відчуєте докори сумління покупця. чому Оскільки товар коштуватиме щонайбільше 50 доларів США, тоді його очікувана вартість, виходячи з транзакції, що відбувається, зараз становить лише 25 доларів США. Вам було б нераціонально платити 50 доларів за товар, який, за вашими оцінками, коштує 25 доларів.

До ставки в 40 доларів США застосовується та сама логіка, що й до ставки в 50 доларів США; і це стосується будь-якої ставки, яку ви можете ввести, крім 0 доларів США.

Суть тут в тому, що ви б відмовилися брати участь у цьому ринку.

У світі, населеному лише раціональними криптоінвесторами, і щойно описаною асиметричною інформацією, крипторинок зазнає краху. Потенційні покупці криптовалюти не будуть довіряти потенційним продавцям. З огляду на відсутність сильного регуляторного середовища, що є сьогодні, раціональні криптоінвестори також не довірятимуть брокерам — якщо інвестори не будуть повністю поінформовані. Подумайте про те, що сталося з FTX, яка фінансувала угоди за рахунок коштів своїх клієнтів.

Те, що сага про FTX насправді відбулася, показує, що світ населений не лише раціональними інвесторами.

Подумайте про Binance, основного конкурента та домінуючого гравця FTX. Чи є у Binance резерви для захисту облікових записів своїх клієнтів? Після краху FTX криптоінвестори задавалися цим питанням. Binance намагалася запевнити своїх клієнтів у тому, що у неї є достатні резерви, надавши так звані перевірені звіти про свої резерви. Проблема в тому, що такі звіти є спеціальними, розпливчастими і не є частиною повного набору перевірених фінансових звітів. Навіть бухгалтерська фірма, яка проводила аудит, призупинила свою роботу, підготувавши звіти про розкриття інформації «підтвердження резервів».

Чи існує сильна інформаційна асиметрія між Binance та її клієнтами? Майте на увазі, що інформаційна асиметрія лежить в основі теорії Акерлофа.

Стосовно криптовалют я б додав, що є серйозні питання щодо внутрішньої вартості. Ви можете думати про внутрішню криптовалюту як про ціну криптовалюти в раціональному світі. Однак є вагомі підстави стверджувати, що більшість вартості криптовалют, принаймні на сучасному ринку, відображає настрої набагато більше, ніж фундаментальні показники.

Справа в тому, що високе співвідношення настрою до ринкової капіталізації є основним фактором крихкості фінансів; і саме тому я стверджую, що нещодавнє зростання вартості глобальних криптовалют зробило криптосектор більш крихким у довгостроковій перспективі.